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今年以来，鼓励生育政策措施关注程度提升，落地速度加快。政府工作报告在2025年政府工作任务中提及“制定促进生育政策，发放育儿补贴”。根据央视网报道，国家卫生健康委党组书记、主任雷海潮在今年全国人大会上透露，国家卫生健康委正在会同有关部门起草育儿补贴的操作方案，同时多地出台政策跟进。
（一）政府工作报告提及育儿补贴，各地政策陆续跟进
今年政府工作报告在2025年政府工作任务部分提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，后续已有多地政策陆续跟进。根据人民日报公众号引用内蒙古呼和浩特市卫生健康委3月13日发布的相关文件，当地明确育儿补贴项目实施细则及服务流程，其中：1）生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；2）生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；3）生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。此前，山东济南、湖南长沙、黑龙江哈尔滨等地均有育儿补贴政策，但从政策力度上看，本次呼和浩特市补贴力度更大，超出我们之前的预期。我们认为随着国家卫健委层面的操作方案落地，未来将有更多城市推出育儿补贴政策。
（二）鼓励生育带动乳品消费，当前已有政策落地
考虑到婴幼儿食用奶粉等方面的需求，我们认为生育提振将促进乳品消费，利好乳业发展。此外，我们认为应注意到政府补贴在乳品消费中的促进作用。根据乳业时报引用内蒙古呼和浩特市卫健委文件显示，在发布育儿补贴政策当天，该部门同时发布《产妇“一杯奶”生育关怀行动实施细则及服务流程》，明确对产妇提供为期一年的“一杯奶”补贴活动，审核通过后将发放3000元电子券（伊利公司和蒙牛公司各1500元）。我们认为乳品作为营养丰富的健康食品，受众广（包含婴幼儿与产妇），易接受，有望成为政府推进消费的有力抓手。
（三）基本面底部确认，重视乳品板块投资机遇
从当前行业经营节奏来看，我们认为乳业基本面底部已基本确认，后续拐点有望逐步到来。上游供给端来看，乳牛产能持续去化，中小牧场持续出清，我们预计今年Q3有望迎来奶价回暖。下游需求端来看，春节乳品消费延续弱复苏态势，我们预计后续随政策催化有望强化复苏势头。具体到公司层面来看，根据蒙牛发布的2024年度盈利预警，公司预计当年实现归母净利润0.5-2.5亿元，同比有较大幅度下滑，其中因贝拉米商誉及无形资产减值影响业绩38-40亿元，因联营公司现代牧业乳牛生物资产公平值变动与商誉亏损影响业绩7.9-9亿元，如剔除上述预期减值，公司利润仍保持稳健。我们认为公司此次大幅计提减值，卸下历史包袱，基本确认了基本面底部，有助于未来轻装上阵，应重视乳品板块复苏带来的投资机遇。
（四）投资建议
从政策方面看，育儿补贴政策写入政府工作报告，各地出台跟进；从行业经营节奏看，基本面底部已确认，有望迎来经营拐点，我们建议重视乳品板块复苏带来的投资机遇，对乳制品行业维持“推荐”评级，其中：
1） 上游牧场：随着中小牧场持续出清，竞争格局向头部优化集中。我们预计今年Q3奶价回暖后，头部牧场将展现出较大利润弹性，推荐三大头部牧场（优然牧业、现代牧业、中国圣牧）；
2） 下游乳品：今年乳业复苏势头有望随鼓励消费及生育政策落地而逐步加强，推荐关注综合类乳品龙头伊利股份、蒙牛乳业，具备alpha的区域乳品龙头新乳业，激励落地的弹性标的妙可蓝多以及受益于鼓励生育政策的奶粉龙头中国飞鹤。
风险提示：政策力度不及预期，消费复苏不及预期，食品安全问题
证券分析师：寇星S1120520040004；
发布日期：2025-03-17
《乳制品行业点评：鼓励生育政策力度提升，重视乳业板块机遇》
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